JP摩根再估中国3G：移动运营商两个变五个

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一旦SK电讯入股联通意味着什么？

　　“SK电讯作为中国联通CDMA业务的战略投资者出现，可能意味着中国的3G市场将由预计的4个市场参与者，变成5个参与者，因为中国电信和中国网通仍然被认为将在明年获得3G牌照。”

　　全球著名投资银行JP摩根最新的一份分析报告认为，一旦韩国SK电讯成功入股中国联通，将有可能对中国3G市场格局带来重大影响。

　　参股联通不如参股CDMA？

　　这份报告认为，近期媒体报道SK电讯与联通频繁接触，可能使这项交易具有一定的可信性。

　　不过，JP摩根认为，传说中SK电讯收购联通现有的全部业务(包括GSM、CDMA和长途语音)的做法并没有实际意义；相反，它希望SK电讯仅仅直接参股中国联通的CDMA业务，而后才投资联通的上市企业。

　　“大家相信，SK电讯更可能感兴趣的是，拓展联通上市企业的CDMA业务，从而对此投资。”报告认为，根据中国加入WTO的承诺，SK电讯作为外资企业可以在2006年12月后收购中国电信企业最高达49%的股份。因此在这个过程中，联通上市企业第一步很可能需要将现有CDMA业务卖回给中国联通母企业。

　　事实上，在3G发牌前夜，作为中国目前唯一拥有两个移动通信网络的运营商，中国联通一直处身于各种电信重组的绯闻中，而CDMA网络的何去何从也成为这些绯闻中的重组关键。

　　而就在今年，中国联通董事长常小兵也曾在多个场合表示，中国联通将就CDMA业务与海外运营商展开合作。

　　JP摩根的报告认为，如果SK参股联通CDMA业务，最积极的影响将是结束GSM与CDMA的争斗，为联通上市企业创造一个更清晰的移动通信战略，同时出售CDMA用户给双方合资的新企业，也将为联通带来丰厚的额外现金收入。

　　“大家估计，联通上市企业CDMA业务的每股贴现现金流量值为1.25港元。”报告认为。根据联通财报，2006年第一季度来自CDMA业务的税前利润是1.2亿元，而GSM的税前利润为18.7亿元。

　　“没有了CDMA网络，中国联通需要修改GSM战略来适应。”该报告认为，就CDMA业务与新投资者合作，也将影响联通的经营策略。这意味着在GSM运营投资的资本支出方面有剧烈的增加，而作为GSM和CDMA业务的主要大股东，联通也需要平衡与每一个不同的小股东之间的矛盾和冲突。

　　而对SK电讯来说，JP摩根认为，相比韩国移动通信市场，中国的CDMA潜力仍然是显著的，为SK电讯提供了一个新的增长机会；不过，因为中国CDMA网络目前仍是低容量利用，所以在未来几年，可能会遭遇一定损失。

　　“中国联通CDMA资产在上市企业层面上，几乎不盈利；在母企业层面上，由于过低的网络利用率，则是显著的亏损。”报告认为，“一旦SK电讯与联通的CDMA资产成立合资企业，SK电讯的市盈率将不可避免受到影响。

　　3G发牌推到明年

　　值得注意的是，在这份报告中，JP摩根认为，SK电讯的进入，可能令中国移动通信市场形成5个参与者的格局。

　　“这是一个更糟糕的结果，因为大家目前的观点是，假设一个理想的移动通信市场只有4个参与者。”报告称。

　　报告表示，JP摩根此前认为，中国移动通信市场最好的重组方案是，中国联通将GSM和CDMA资产分别并入到中国电信和中国网通，从而形成只有3个参与者的电信市场。

　　“而将CDMA放进与SK电讯的合资企业，潜在地确保了中国联通作为GSM运营商的生存，也确保了中国电信和中国网通必将作为新的移动运营商进入市场的需要。”报告指出，因为会带来5个竞争者的模式，所以SK电讯在中国联通CDMA业务中的角色，“也许不会受到中国运营商的欢迎。”

　　在这份报告中，JP摩根认为，中国的3G牌照发放时间安排看起来要推延到2007年，而影响运营商市场的关键风险是重组和市场竞争。

　　报告称，JP摩根对联通可能采取的运营改善抱有信心，“中国联通2006年第一季度ARPU值增加的速度比中国移动的ARPU值下降速度要快，这些运营能力的提高是近期联通股价的催化剂。”

　　而就在6月16日，一个最新的坊间传言称，中国联通将与中国网通合并，“这一方案通过国务院了。”消息人士称。

　　目前，这一消息尚未获得证实。